余干区块链交流群

我为什么不看好PX:基于全产业链分析

沛易航讯2018-11-10 14:13:03
点击上方“沛易航讯” 可以订阅哦!

科技进步、人口增长、对生活品质要求的提高、收入水平和消费的升级,推动经济持续向前发展。人类发明创造和产品服务提供,说到底都是为了满足人类自身的衣食住行吃喝玩乐。满足了人们的需求,创造了利润,从这个意义上来讲,拉面馆、游戏公司和化工厂,没有本质的区别。


本文从“原油→终端需求”全产业链的角度对PX前景进行了系统分析。

1. PX在十三五期间掀起建设热潮

十三五期间,国内兴起PX规划和建设浪潮,比较靠谱的规划有1760万吨,2016年PX缺口仅有1200万吨。此外,国外还有740万吨的规划产能。

我们走访了多家地炼,超过20家地炼都有上PX项目的想法,但是受制于现阶段去产能和环保土地政策的强约束,政府批复的可能性很小。


化纤巨头们上PX是为了向上延伸产业链获取原料,产业链一体化叠加规模经济的优势,大大增强自身的竞争能力。而地炼选择上PX项目的逻辑无外乎两点:一是目前供应缺口很大;二是各炼厂出于油品升级的需要扎堆上重整装置,而PX是重整装置后是一个自然而然的延伸的方向。


我们先看PX的供应缺口是怎么来的。

2. 中国纺织产业链自下而上逐步延伸,导致当前PX存在供应缺口

中国的纺织产业链是从下游逐步向上游延伸的过程,也是民营资本实力不断增长的过程。纺织业的民营企业家们开始规模小,实力弱,很难向上游进入化工业,化工业是典型的资本密集的行业。

很多人疑问“PX缺口这么大,中石化当时为什么没有上相应规模的装置”,因为那个时候国内需要的是PTA而不是PX。2010年后,PTA巨量产能投放,这个时候需要的就是PX了,所以PX和PTA的进口量走势呈现剪刀差,PTA自给率大幅提升,PX进口量狂飙。十三五期间,国内的纺织巨头们纷纷上马大型炼化项目,将一举填平PX的供应缺口,相应的,原油进口或进一步提升。

PTA产能集中度很高。按照2016年正常运行的PTA产能占比看,仅逸盛石化(和浙江石化背后股东一致)和恒力石化占比到55%,另有汉邦石化、桐昆集团(和浙江石化背后股东一致)、虹港石化(盛虹旗下)总计占比16%,五家企业共计71%,进口的PX最终都进入了这几家PTA巨头的装置,但是他们都在十三五期间均在规划自有的PX装置。翔鹭石化背后是腾龙芳烃200万吨PX在建,浙江远东已进入破产状态。


从聚酯(PET)产量数据来看,自2010年后,聚酯消费增速基本停滞,导致上游的PTA消费也是停滞的,只是PTA实现了由国产替代进口。

我们先在本节预留一个问题:在中国的化纤巨头们实现PX自给后,那些原先进口到中国来的PX会流向哪里?

3. 从终端需求看PX前景

我们再从全产业链的角度,看PX下游未来的发展趋势。如果终端需求有大规模扩张的趋势,那么PX前景广阔;反之,PTA和PX这条产业链势必会面临残酷的产能出清。

3.1. 终端需求——涤纶

3.1.1. 纺织工业

在纺织工业中,涤纶、锦纶、氨纶、腈纶、丙纶和维纶存在一定的相互替代性。而涤纶在所有的化学纤维中能占到80%以上,是全球范围内产量最大、应用最广的合成纤维,这来自于其无可比拟的高性价比。近年来,应用范围不断扩大,被替代可能性很小,这对涤纶的消费形成强支撑。


涤纶消费了80%的PET,涤纶下游应用以服装、家纺装饰和工业织品为主,而家纺装饰跟房地产密切相关,工业织品中的帘子布与汽车工业直接相关,土工布等与基建直接相关。


长期以来,服装鞋帽类消费是带动社会消费零售总额增速的重要力量,服装鞋帽类零售额同比大幅高于社消零售总额的同比,但在2012年后,两者走势发生倒转。一方面,随着经济整体增速的下滑,社消零售总额和服装鞋帽类零售额增速均走入下行通道;另一方面,服装鞋帽类零售额增速开始低于社消零售总额的增速。


从工业增加值和纱&布产量这两个维度进行比较,2012年后,纺织业和服装服饰业步入下滑通道,产业的跨国迁移加剧了行业的下滑:纺织和服装业属于典型的劳动力密集行业,劳动力成本和生产成本的上升,使得中国成本优势逐渐丧失,低端纺织品逐渐移步到东南亚地区。

中国房地产市场拐点已现,对家纺装饰的消费带来很大的负面影响。房地产市场与家纺装饰行业景气度高度相关。从下图可以看出,商品房销售增速既是房地产开发投资的先行指标,也是纺织服装服饰业工业增加值的先行指标。这是因为,在中国,人们只有在购置了新房后才会大规模的进行家纺装饰的消费。

3.1.2. 帘子布:汽车工业

汽车工业是中国的支撑产业之一。虽然汽车产量增速开始下滑,但是从人均汽车保有量的横向比较看,中国与发达国家仍然有很大的差距。截至2017年一季度末,我国汽车保有量达到2.00 亿辆(扣除三轮汽车和货车),并且季度环比增速始终维持在3%以上。按照每千人保有量,我国数据为135辆/千人,而发达国家超过500辆/千人,我国汽车市场仍有较大的发展空间。

涤纶帘子布及高模低收缩丝的需求增长主要来自于轮胎子午化率提高及其替换胎市场的需求。全球轮胎子午化率的不断提高将推高涤纶帘子布的需求量,预计未来仍将保持10%左右的增速。目前安全气囊大部分采用锦纶66为原材料,涤纶工业丝性价比高于锦纶66,增长率将远超尼龙66安全气囊丝,未来空间广阔。涤纶工业长丝在轮胎帘子布、安全带、安全气囊等汽车安全领域的应用将成为涤纶工业长丝差别化的重要增长点。


中国汽车工业前景仍然较好,叠加替代渗透,涤纶在汽车工业应用有很好的前景。


3.1.3. 土工布:基建投资


土工布大量应用于铁路,高速公路、隧道、地铁、机场、港口建设、城市道路建设等工程。中国的基建投资增速在十三五期间仍将维持高位。政府维持GDP增速在6.5%的底线思维,在房地产下行压力之下,也势必增强基建对经济的托底作用。

根据国家十三五规划,政府大力推进基础网络设施建设(如高铁、城铁、城市轻轨、港航设施、机场、油气管道、交通枢纽城市等)、城镇化进程,和区域一体化建设(如长江经济带、京津冀一体化等),这都会带来土工布和涤纶的巨大需求。

3.2. 终端需求——聚酯瓶片

聚酯瓶片主要用在软饮料包装上,例如可乐和矿泉水。软饮料包装可选的材质众多,具体如下图所示,各种材质之间形成竞争关系。但是PET瓶有着成本低、质量轻、易加工、阻隔性好和美观的有点,已经成为软饮料包装的首选,从包装材质的份额上来看已经占据半壁江山,仍然有扩大的潜力。例如PET易拉罐替代金属易拉罐。

所以,聚酯瓶片的需求与软饮料的消费前景呈现极强的相关性。从下图可以看出,软饮料产量增速在2011年后大幅放缓,从20%的同比下降到5%以下。

软饮料的单值很低(一般低于5元钱/瓶),受消费者的可支配收入影响不明显,但是受消费者的饮食习惯影响很大。中国人口现状,一是老龄化,二是“二胎”刚刚放开,中间群体呈现萎缩趋势。中青年是软饮料消费的主体,这个群体人口的萎缩对饮料消费非常不利。中国人越来越注意饮食的健康,一方面市场上推出了大量的打“健康”牌的饮料,另一方面中国人越来越接受白开水、茶才是最健康的理念。


我们认为聚酯瓶片的增量需求,一是来自于软饮料市场维持中低速扩张,二是来自于对其它包装材质的替代。从增速上来讲,我们的判断是,聚酯瓶片要优于涤纶。

3.3. 终端需求——聚酯薄膜

聚酯薄膜的应用范围很广,广泛应用于包装、电子、光学、玻璃钢、建材和印刷行业,其中包装领域占据了聚酯薄膜应用的半壁江山。据世界包装组织估计,2015 年-2020 年,亚洲软包装消费量将以年均6.6%的速度增长,其中印度与中国的软包装消费量增速最快,预计两国年均增长率将达9.4%与6.9%。

中国塑料软包装材料年生产量已达1000 万吨左右,是世界上塑料软包装材料生产应用最多的国家。我国的包装工业正处于蓬勃发展的阶段,聚酯薄膜性价比很高,相对于其他材料具有替代优势,未来刚需非常可观。


我们要特别提一下国内近几年爆炸式增长的外卖市场。外卖需要大量的包装,对聚酯薄膜的消费拉动很大。外卖已经渗透到了大学生和白领的日常生活中,方兴未艾。同时我们也注意到,对外卖的质疑声也越来越大,特别是其造成的塑料污染。

3.4. 终端需求——聚酯树脂:涂料工业

从行业整体看,涂料在2010年以前维持了高速增长,在2010年后,涂料消费增速大幅趋缓。由于涂料行业近38%的需求直接与房地产相关,另有约12%的需求间接与房地产相关,房地产告别高增长已成定局,涂料消费前景负面影响很大。预计十三五期间,涂料产量年增长率5%,行业产值年增长率基本与GDP持平。

虽然涂料行业整体增速放缓,但是受环保特别是VOCs相关政策引导,固体粉末涂料具有很大的发展空间。聚酯在溶剂型涂料中没有被大量使用,但是在粉末涂料和中有很好的前景。有投资机构预计未来聚酯粉末涂料会保持10%以上的增速,会带动聚酯树脂的消费。但是目前聚酯粉末涂料目前的市场容量只有50-60万吨,相较于庞大的PET市场,短期内对整条PX-PTA-PET产业链的带动作用非常有限。

4. 总结

化纤巨头和炼厂上PX的战略逻辑不一样,不同的逻辑,指向不同的战略目的。前者是向上实现产业链一体化,后者是因为PX当前存在供应缺口。终端消费增速快速下滑,PET产量增速停滞不前,PTA已经进入产能淘汰阶段,PX的供应缺口很快被抹平,会跟随PTA进入产能淘汰阶段。


PX只是化工装置中间加工环节的产品,贸易量大幅降低。未来真正有竞争力的,是具备全产业链优势的企业;而仅仅是为了卖PX而上PX项目的企业,必定会在产能出清的过程中被淘汰。


再来回答前面预留的问题:在中国的化纤巨头们实现PX自给后,那些原先进口到中国来的PX会流向哪里?一是,“从哪儿来,回哪儿去”,装置开工率降低,产能利用率降低;二是,会直接导致落后产能、小产能的淘汰,实现出清。


这就是,我们为什么不看好PX。

新闻来源: Jesse的微观世界

友情链接

Copyright © 余干区块链交流群@2017