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聚酯纤维产业链研究

允和德安2019-02-10 08:33:58



我国聚酯纤维的主要产品是涤纶,涤纶又分长丝和短丝,其中长丝产量是短丝的3倍,是主流企业主要产品,本文主要讨论涤纶长丝。涤纶长丝连接上游石油化工行业和下游纺织业。涤纶长丝生产企业采购石化产品PTA (精对苯二甲酸)、MEG(乙二醇)及添加其他原料,通过缩聚、纺丝、加弹等工艺生产涤纶长丝产品,并将产品销售给下游织造企业。PTA的上游行业是PX,PX的原材料是石油炼制的石脑油, PTA在涤纶长丝原料成本中占比最大。涤纶长丝往下游看,涤纶长丝在涤纶面料成本中占比高,产业链地位突出。


涤纶产业链示意图



一、涤纶长丝


涤纶是国内最重要的合成纤维品种,占据化学纤维总产量的八成以上。涤纶是由聚酯经过纺丝和后处理制成的纤维,国内俗称“的确良”。依据丝的长度,涤纶可以分为涤纶短纤和涤纶长丝。短纤是几厘米至十几厘米的短纤维,多用于毛线和织布;长丝是长度为千米以上的丝,应用范围更广,其中民用长丝通常用于丝绸、服装、服饰等,工业长丝则多用于轮胎帘子线及输送带、帆布的经线以及车用安全带、传送带等。


根据中国化学纤维工业协会统计,2016 年1-11 月国内化学纤维总产量仅涤纶纤维的产量就达到3,621.3 万吨,占化纤总产量的80.2%,其中涤纶长丝占比高达60.6%,涤纶短纤占比为19.6%,涤纶长丝已成为国内最主要的化学纤维品种。


n  涤纶需求端:长期增长潜力大


图2  涤纶长丝三大终端需求



随着纺织服装及服饰业、产业用纺织品和装饰领域纺织品三大消费终端的需求向好,涤纶长丝表观消费量稳定增加。据中纤网统计,2016年我国涤纶长丝表观消费量为2,349.2万吨,10年间年复合增速达9.2%。同时,中纤网预计,2017年、2018年国内涤纶长丝表观消费量将分别达到2,501.0万吨和2,658.0万吨,同比增速分别达到6.5%和6.3%。


图3  我国涤纶长丝表观消费量稳步增长


海外经济复苏,涤纶长丝出口持续增加。2016 年涤纶长丝出口量达到200.2 万吨,同比增长17.0%,,2017年上半年出口量为107.0 万吨,同比增长2.5%。据中纤网预测,2017 和2018 年我国涤纶长丝出口量增速将分别达到4.9%、9.5%,外需改善对涤纶长丝行业的拉动效应明显,目前出口量占总产量比例不到1/10。


n  供给端:行业逐步走向集中


行业产能增速放缓,开工率底部回升。受2011 年行业高景气刺激,涤纶长丝行业产能大规模投放。过快的产能增速使行业进入了漫长的调整期,产能扩张速度也逐渐趋缓。据中纤网统计,2006-2016 年涤纶长丝产能增长137.8%,年复合增速达9.1%,2016 年我国涤纶长丝产能为3,527.0万吨/年,仅同比增长3.6%,预计2017、2018 年我国涤纶长丝新增产能分别为203 万吨/年、180 万吨/年,增速分别为5.8%、4.8%,预计新项目当年实际产量小于产能规划,对供给端影响更为有限。受益于行业部分产能出清,2014 年起涤纶长丝开工率触底回升,2016 年开工率达到71.9%,2017 年上半年涤纶长丝平均开工率为73.6%,同比增长1.7 个百分点。


图4  我国涤纶长丝产能增速放缓



涤纶长丝产业集中度(CR4)大幅提高:2011 年我国涤纶长丝产业集中度(CR4)仅为26.5%,2016年这一数值已增加至35.8%,国内涤纶长丝行业正由竞争型(CR4<30%)向寡占型(CR4>30%)转变。行业新增产能多集中于龙头企业,产品多为高附加值产品。熔体直纺具有较高的投资门槛。2017、2018 年行业新增的203 和180 万吨/ 年产能主要集中在龙头企业,投产产品多为具有高附加值的差别化纤维。


供给偏紧,未来涤纶盈利中枢有望继续向上。供需关系是决定涤纶长丝盈利能力的核心要素。据中纤网数据,判断涤纶长丝消费量增速超过产能增速,供需关系改善,价差和盈利水平有望持续提升。


图5 涤纶长丝供需关系有所改善


二、PTA行业


PTA——对苯二甲酸(Terephthalic acid)是苯二甲酸异构体中的一种。PTA可用于生产包括聚精对苯二甲酸乙二醇酯(PET)、聚精对苯二甲酸丙二醇酯(PTT)、聚精对苯二甲酸丁二醇酯(PBT)等聚酯。据《石油化工》的数据,国内PTA下游市场中有75%的PTA用于生产纤维级聚酯,包括聚酯短纤维和聚酯长纤维等;20%用于生产瓶级聚酯,主要应用于各种饮料尤其是碳酸饮料的包装。从全球范围看,PTA在纤维级聚酯等领域消费量占比低于65%,在瓶级聚酯、工程塑料等中高端领域占比相对较高。随着PTA下游产品升级和生产技术的提升,未来中国PTA消费将在非纤维领域有进一步拓展的空间。


n  PTA需求方面:进入中低速增长阶段。


据卓创资讯统计,我国76%的PTA用来生产聚酯产品,17%用于生产聚酯瓶片,因此PTA 的市场景气度与下游聚酯行业密切相关。2008年起,随着下游聚酯行业的快速发展,我国PTA 需求增长强劲,2012年消费量达2,568.1万吨,同比增速高达17.4%。而2013年后,下游聚酯产量增速放缓。2013-2016年我国聚酯产量年复合增速仅为5.4%,明显低于2012年的18.1%,PTA行业受到波及。2016年国内PTA表观消费量为3233.3万吨,同比增速为4.1%。出口方面,我国PTA出口量保持上行趋势,2016 年出口量为69.5万吨,同比增长11.6%,而绝对量较小,影响不大。下游聚酯装置开工率自2016年二季度以来走高,2017年第四季度国内聚酯平均开工率提升至89%,较2016年一季度提升18.6个百分点。另外预计2017、2018 年我国涤纶长丝新增产能分别为203 万吨/年、180 万吨/年,增速分别为5.8%、4.8%。总体上,下游开工率提高和新产能投产,未来PTA聚酯纤维方面需求维持一个中低速增长。


另外洋垃圾替代带来一定需求。2017年7月,国务院办公厅印发《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》,提出全面禁止洋垃圾入境。禁止进口废弃塑料有望增加PTA需求,2017年我国PET废塑料累计进口217万吨(按照每吨PET消耗0.86吨PTA,相当于187万吨PTA)。禁止进口废塑料推行后,再生PET需求有望由原生PET替代。作为PET主要原料,国内PTA需求有望进一步增加。


n  PTA供给方面:我国产能增速放缓,集中度提升


2011-2014年,我国PTA进入产能快速释放期,进口依赖度大幅下降,行业产能过剩严重,盈利大幅下滑。2015-2016年行业有效供给收缩,产能增速明显放缓,落后产能逐步淘汰,行业有效产能大幅收缩。到2016年,我国PTA总产能4909万吨,其中有效产能3690.5万吨。据卓创资讯的数据,我国2017年PTA总产能达到5109万吨/年,同比增长4.1%。


图6  我国2009-2017年PTA产能及同比增速情况



国内PTA行业集中度提升。2011-2017年,PTA行业集中度(CR4)由43%提高至53%,产能主要集中在恒逸石化、荣盛石化、恒力股份和桐昆股份四家龙头企业。我们预计随着行业集中度的提升,龙头公司有望受益于市场占有率的提高和定价权的改善。


图7  我国2017年PTA有效产能分布



2018-2019年PTA新增产能较少,据CCFEI的数据,除四川晟达120万吨/年装置建成未投产外,另有新凤鸣一期220万吨/年等装置计划投产。


三、PX行业


芳烃(PX)是生产石油化工产品最重要的基础原料之一,主要用于生产合成树脂、合成橡胶、合成纤维、表面活性剂等,也可以用作溶剂或添加剂。2016年,全球PX总消费量的98.3%用于生产PTA1.7%用于生产DMT


n  国内PX供不应求,进口依赖度高。


我国PX产能约占全球总产能的27%,PX需求占全球总需求的67%左右。近几年PX消费量持续增长,2017年全国表观消费量达到2384万吨,消费增速11.67%。由于芳烃项目工程建设和生产工艺复杂且投资额较大,制约了我国芳烃项目的发展。虽然近年来我国芳烃的生产能力快速发展,但仍不能满足国民经济发展的要求,而且落后于下游PTA、锦纶纺丝等行业的发展速度,国内的整体供应量仍存在较大缺口。对外依存度逐年增加至2017年的60%,从月度数据来看,净进口整体呈继续上升趋势,201712月净进口量达到139万吨。


图8  PX消费量、对外依存度


我国PX产能主要集中在中石化、中石油、中海油集团。民营企业项目主要包括福佳大化140万吨、宁波中金160万吨和青岛丽东100万吨。


n  2018-2020年国内PX 产能或将集中释放。


据隆众石化和金联创的数据,到2020年左右,中国PX产能合计增加约2290万吨/年。我们预计,若项目均如期投产,届时中国PX产能将超过3000万吨/年,PX供不应求状况有望大幅改善。2017年国内PX总产能为1383万吨/年,其中有辽阳石化小线25万吨/PX装置复产。2018年全国预计新增PX产能约180万吨。预计2019年投产的PX项目较多,约1480万吨。


图9  亚洲地区PX产能投产计划


四、“PX-PTA-涤纶长丝”产能投放时间错配导致利润分配


2011年以来,“PX-PTA-涤纶长丝”产业链产能投放时间错配。下游“PTA-涤纶长丝”产能率先实现扩张。其中,2011-2014年PTA产能增长速度较快,年均复合增长率为27%,扩张速度极快;同期上游PX产能增速相对较慢,年均复合增长率仅10%。PX产能扩张增速明显低于PTA产能扩张增速。PX供不应求,因此目前产业链利润集中在PX端。


图10  我国PX-PTA-涤纶长丝产能投放增速对比


图11 产业链利润分布预计


2011年,PTA产业链利润分配较为平衡。从2012年起,随着下游PTA-涤纶产能快速释放,产业链利润逐渐向上游PX倾斜。随着2018-2020年PX产能集中释放,预计产业链利润有望重新向下游“PTA-涤纶”转移。IHS预计,PX项目内部收益率IRR将由2011-2017年的10%~20%左右将下降到2020年的6%左右。根据测算,2018-19年PTA在产业链中的利润占比将有望提升至39%。


目前PX-PTA-涤纶长丝产业链的公司有5 家,分别为恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份和新凤鸣,其产业链布局如下表。


桐昆股份:涤纶长丝龙头公司之一。公司主要从事各类民用涤纶长丝的生产、销售,以及涤纶长丝主要原料之一的精对苯二甲酸(PTA)的生产。截至2017年底,公司PTA 产能 350 万吨/年,聚酯聚合产能约 410 万吨/年,涤纶长丝产能约450 万吨/年,涤纶长丝国内市场占有率超过 13%,全球占比超过 9%。公司参股浙江石油化工有限公司20%股权,拟建4000万吨/年炼化产能。


恒逸石化:目前已发展成为全球领先的精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维(PET)综合制造商,综合优势多年位居行业前列。截至2017年6月底,公司参控股PTA产能达到1350万吨/年(权益产能612万吨/年);聚酯纤维产能270万吨/年(权益产能183.5万吨/年),其中涤纶长丝170万吨/年(权益产能146万吨/年),瓶片100万吨/年(权益产能37.5万吨/年);己内酰胺产能20万吨/年(权益产能10万吨/年)已于2017年11月建成投产。


恒力股份:公司是PTA产业链龙头公司之一。公司主要产品为PET、POY、FDY、DTY、BOPET、PBT、IPY、热电等产品。公司分别在苏州、大连、宿迁、南通和营口等地建立了产业基地,已形成高端化、差异化、功能化聚酯产能250万吨/年,在建聚酯产能135万吨/年,建成投产的660万吨/年的PTA工厂,是全球单体产能最大的超大型PTA生产基地,投资562亿元正在建设的大型石油炼化项目“恒力2000万吨/年炼化一体化项目”。目前,公司已构筑形成了“原油-芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链。2018年2月公司提出建设150万吨/年乙烯项目,沿C2、C3产品链向下游延伸发展。


荣盛石化:公司主营业务可以分为三大板块,芳烃板块、精对苯二甲酸(PTA)板块和化纤板块。目前,公司已形成“燃料油、石脑油—芳烃—PTA—聚酯—纺丝—加弹”一体化产业链。目前,芳烃板块,中金石化年产芳烃200万吨,单线产能全球最大,约占全国总产能的11.5%;PTA板块,布局辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦三大PTA基地,控股和参股PTA产能共计约1350万吨(权益产能595万吨);聚酯纤维产能为110万吨/年。公司控股子公司浙石化建设的2000万吨/年大炼化一期项目将于2018年年底竣工,大炼化完善产业链布局,远期4000万吨大炼化产能。


新凤鸣:公司具有269 万吨涤纶长丝产能,其中POY、FDY和DTY 分别为211、42和16 万吨


总体上看,PX-PTA-涤纶长丝产业链上,需求端保持稳定增长,供给端18年新增产能非常少,19年涤纶长丝和PTA新增产能也小于需求增长,19PX新增产能较多,产能投放时间将导致利润从现在的PX流向下游的PTA-涤纶长丝,总体未来PX-PTA-涤纶长丝产业属于供给偏紧需求稳定一个态势,产业的上游石脑油这块供给弹性偏大不会吞噬下游利润,这样行业整体迎来一个产能出清后的利润修复阶段。各大涤纶长丝公司也在打造民营炼化项目,将产业链向上游延伸,具备一体化产业链的公司可以更好地靠业绩波动风险。


作者:元邦集团金融研究中心  李玉

青岛允和德安投资管理有限公司:隶属于元邦集团,成立于2016年,核心成员来自于知名基金、券商和资产管理机构。公司坚持创新投资管理模式,持续挖掘中国资本市场丰富的投资机会,致力于成为一家具有行业影响力的私募基金管理公司。2016年顺利通过中国证券投资基金业协会的私募基金管理人备案和私募基金产品备案,成为新规颁布后青岛市首批成功发行私募基金产品的公司。
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