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中美贸易战首日震撼全球资本市场,美股港股A股合计蒸发10万亿!市场动荡,波动性套利兴起…我们该如何避险?

21世纪经济报道2019-01-11 14:04:47


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导读:特朗普说针对中国贸易制裁,说了两周,“狼要来”的声音也持续了两周,“狼真来”的时候,全球一片惊慌。


这是现代历史上美国总统对中国最大规模加征关税的行动,也标志着特朗普酝酿已久的对华贸易战正式打响。


来源丨21世纪经济报道(ID:jjbd21)综合自21世纪经济报道(记者:陈植)、财看见-腾讯财经(ID:qqckj2017)、正和岛(ID:zhenghedao)、券商中国(ID:quanshangcn)



一石激起千层浪。


随着3月22日美国宣布对600亿美元中国出口商品征收关税,全球金融市场骤然进入避险模式。


看A股、港股和美股三大市场这一天的市值蒸发:


A股:


22日总市值56.68万亿,23日总市值降至54.51万亿,市值蒸发2.17万亿;


港股:


22日总市值42.12万亿,23日总市值降至41.1万亿,市值蒸发1.02万亿;


美股:


21日总市值263.56万亿,22日总市值降至256.25万亿,市值蒸发7.31万亿;


合计10.5万亿元。


海外收入占比较高或对美收入占比较高的A股上市公司,成为目前市场避险标准之一。据国金证券统计,占比超过40%的上市公司中,电子、机械设备、化工三大行业的公司数量最多,均超过了50家(包含)。中金及招商证券也纷纷给出了“避险”清单。


此外,从今日商务部发布的对美中止减让产品清单来看,“农产品”等产业链或将受益于进口下滑。这也是今日A股行业板块中,仅有农林牧渔板块飘红的原因。而且,板块中多达10只个股涨停。


与此对应的是,3月23日COMEX黄金期货创下今年2月初以来最高值1347.78美元/盎司,10年期美国国债价格上涨导致收益率跌幅超过10个基点,创下去年9月以来最大单日跌幅,10年期德国国债价格上涨也令其收益率下跌7个基点,创下过去10周以来最低值。


“目前,全球金融市场对贸易战升温触发全球经济动荡的担忧正在迅速升级,不少对冲基金宁愿低卖高买,也要加仓黄金、国债等头寸寻求避险港湾。”法国兴业银行贵金属分析师Robin Bhar向21世纪经济报道记者透露。


在他看来,短期之内避险投资浪潮难以停歇,原因是特朗普还可能掀起更大范畴的全球贸易纠纷,但这也给波动性套利等新投资策略带来全新的操作机遇。


不过,3月23日美国时间10点,美股已现企稳。



紧急调仓避险


“有些量化投资型对冲基金已经摩拳擦掌,准备大干一番。”一家美国对冲基金经理向记者直言。


面对黄金低卖高买,这位美国对冲基金经理颇感无奈。


CFTC(美国商品期货交易委员会)数据显示,截至3月13日当周,黄金期货投机性多仓大减超1万手,空仓则增加4719手,带动净多仓减少1.58万手至16.79万手,为一个多月来最大降幅。其中,投机性净多头头寸减少15875手,为2018 年2月6日以来最大降幅。


上述对冲基金经理直言,其间他们也在抛售部分黄金头寸,原因是押注美联储年内4次加息令金价回落。


令他没想到的是,如今他们不得不以更高价格买回黄金避险。在美国宣布对600亿美元中国进口商品征收关税后,他所在的对冲基金投资委员会要求交易团队迅速抛售已经盈利的美股头寸,转而将黄金与美债头寸占比从25%增加至30%。


他坦言当他下单时,已经有点晚了。“3月22日晚COMEX黄金期货报价一度超过1334美元/盎司,较一周前我们抛售价格整整高出8美元。”他直言。


21世纪经济报道记者了解到,这种状况也发生在美债身上。3月初随着美联储鹰派加息与缩表效应日益凸显,令不少对冲基金担心10年期美债收益率很快突破3%,纷纷在2.8%(即债券价格相对较低)附近抛售美债,如今他们不得不在2.7%(即债券价格相对较高)附近赶紧加仓美债头寸避险,同样蒙受高买低卖的调仓损失。


“这可能令高杠杆投资型对冲基金净值损失0.6个百分点。”对冲基金Caxton首席执行官Andrew Law向21世纪经济报道记者直言。但他们依然会选择这么做,若中美贸易战打响引发美股持续大跌,他们蒙受的净值损失可能更高。


21世纪经济报道记者了解到,市场也不乏“先知先觉者”。


3月20日市场开始传闻美国政府计划对500亿美元中国进口商品征收关税时,当天黄金ETF出现逾10吨的增持量,表明部分全球投资机构早已未雨绸缪。


在Andrew Law看来,这主要是宏观经济型对冲基金悄悄增持黄金。由于他们对贸易战开启等风险性事件最为敏感,稍有风吹草动就会加仓黄金避险。如今而言,他们却成为这场贸易风波的大赢家。


与此同时,全球投资杠杆率正随着中美贸易战开启骤然收窄。


一位外汇经纪商向21世纪经济报道记者透露,3月22日不少经纪商迅速调高杠杆投资融资成本,比如不少美股持仓比重较高的对冲基金杠杆融资成本从同期美元libor+40个基点,调高至同期美元libor+60到libor+70个基点,令他们额外承受约40个基点的融资成本增幅,导致不少套利交易策略无利可图。但经纪商对此不以为然,他们更希望看到对冲基金能迅速压缩杠杆投资倍数,避免在全球股市重挫之下触发更大投资损失。


在他看来,全球杠杆投资收紧的最直接效应,就是日元套利交易规模迅速收窄,令日元“无视”美元指数反弹迅速上涨。截至3月23日21时,日元兑美元汇率涨至105.18,盘中一度创下2016年底以来最高值104.88。



波动性套利兴起


值得注意的是,每逢金融市场出现动荡,总有一批火中取栗者出现。随着3月22日晚美股大跌导致恐慌指数VIX跳涨13%,不少量化投资对冲基金纷纷押注波动性上涨套利。


一家量化投资对冲基金经理告诉21世纪经济报道记者,3月22日晚很多同行闻讯买入看涨VIX指数的XIV ETF,直接押注中美贸易战打响令美股在大跌之余波动性骤增。


“这些机构此举的单日收益高达12个基点(结合杠杆投资倍数对应的年化回报约16%)。”他透露。此外不少对冲基金也纷纷买入押注美股波动性上涨的期权交易,尤其是场外对赌美股波动性上涨与美股下跌的期权产品(对应的年化收益约在8%-10%),成为他们的首选。


“事实上,在2月美股大跌后,押注美股波动性上涨已成为对冲基金的热门投资策略之一。如今中美贸易战打响触发全球股市剧烈动荡,让他们更加热衷这种套利交易。”上述量化投资型对冲基金经理向21世纪经济报道记者直言。


Andrew Law则表示,不仅对冲基金热衷押注美股波动性上涨进行套利,不少大型FOF机构投资者也纷纷跟进投身其中。


据数据提供商eVestmen发布的最新数据显示,今年以来逾140亿美元资金流入对冲基金,接近去年全年流入对冲基金资金总金额的50%。一个重要原因就是金融市场担心美股涨势见顶,若叠加特朗普经济贸易措施引发全球金融市场动荡,将令美股在大跌之余波动性骤增。


目前,采用多空策略(Long/Short Strategy)的对冲基金今年以来累计获得逾41.6亿美元资金净流入。


美国对冲基金研究公司HFR总裁Kenneth J. Heinz指出,一旦贸易战升温导致全球股市剧烈动荡与波动性持续增加,对冲基金的吸金能力还将进一步增强,成为全球资金加码避险投资的重要策略之一。



A股哪些行业或受波及


3月23日,中国正式发出反击。昨天早上,商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见,拟对自美进口部分产品加征关税,以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。


该清单暂定包含7类、128个税项产品,按2017年统计,涉及美对华约30亿美元出口。第一部分共计120个税项,涉及美对华9.77亿美元出口,包括鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、改性乙醇、花旗参、无缝钢管等产品,拟加征15%的关税。第二部分共计8个税项,涉及美对华19.92亿美元出口,包括猪肉及制品、回收铝等产品,拟加征25%的关税。



从中美贸易结构来看,美国对中国出口“民用飞机、大豆、汽车”等;中国对美国出口“机电产品、家具玩具和纺织品”等。


2017年美国对中国出口产品中,民用飞机、大豆、乘用车等行业的出口规模分别为162.66亿美元、123.62亿美元和105.26亿美元,占比分别达12.48%、9.48%和8.07%。



2017年中国对美国出口产品中,机电产品、杂项制品(家具玩具等)、纺织品等行业的出口规模为1985.49亿美元、520.28亿美元和425.17亿美元,占比分别达45.84%、12.01%和9.82%。



具体到A股市场,A股上市公司中海外(美国)收入占比较高的行业主要集中分布在“电子、机械设备、化工、汽车、家具玩具”等。据国金证券统计,海外收入占比超过40%的上市公司中,电子、机械设备、化工三大行业的公司数量最多,均超过了50家(包含),分别是72家、52家和50家。



招商策略也给了出了一份“避险清单”:



中金公司的“避险清单”是这样的:



两强相遇勇者胜,两勇相争智者胜。中国必须勇敢面对,应对措施是必然的。

 

第一,美国大豆首当其冲。美国大豆的一半以上,都是出口到中国。但既然特朗普这么干,对不起,这些转基因大豆,中国现在不要了。你们美国中西部农民都投票支持特朗普,那就该去找特朗普商量商量。

 

第二,波音飞机。每年中美签大单,波音总是最大赢家,但既然美国还是要对中国下手,那中国完全可以去买空客,而且中国现在还有C919,让波音大主顾去白宫跟特朗普谈谈心吧。

 

接下来,美国的一些商品价格将上涨,毕竟,就在去年,美国人从中国买了:


700亿美元的手机和配件

115亿美元的鞋子

210亿美元的家具

270亿美元的玩具

460亿美元的电脑

320亿美元的电脑配件……


这些商品一旦受到冲击,将影响到美国人的生活水平。

 

对中国来说,出口一直是经济的推动力之一,提供大量就业岗位。出口受到冲击,意味着一些地方外向型经济将面临困境,大量工人失业;对大豆的进口限制,意味着相关产品价格的提升。

 

贸易战没有赢家,结果必然是两败俱伤。但不让对方感到痛楚,就不会结束贸易战。全球股市暴跌,就是担心这种逆转。用一位朋友的话说,这种贸易战,就像两个拳击手打架,常常很难让一方先收手,观众也很难判断哪一拳是必要的或不必要的。



美国过去35年间出台的贸易保护措施


美国第一届国会于1789年7月4日通过了该国历史上第一部关税法案。但1789年关税法的平均税率没有超过8.5%。这使得英国工业制成品大举涌入美国市场,从而又对美国的新兴产业构成相当大的威胁。


1816年美国颁布了历史上第一部具有真正保护意义的法案——《1816年关税法》,对铁制品征收30%的关税,对棉织品和毛织品征收25%的关税,而且对需要加以保护的工业原料进口征收较高的关税或特别关税。此后,贸易保护主义一直是美国的经济政策的基调。


1930年美国国会通过的斯姆特-霍利关税法,特点是扩大征税范围和推行高税率,实际上税物品的平均税率达到53.2%,进而挑起了国际贸易保护战。


1934年,美国国会通过《互惠贸易协定法》,授权总统为扩大对外贸易,可以与外国签订互惠贸易协定,可以在现行关税上下50%的范围内调整关税。这被认为是美国关税史上的转折点。


国际贸易法学家Joshua Meltzer称,那些不参与贸易战争的国家才是最大赢家。比如在19世纪末,加拿大和美国之间爆发了贸易战争,这导致加拿大出口到美国的商品大幅下降,美国出口到加拿大的商品也大幅下滑,英国在这个时候却成了最大的受益者。另外一个从贸易战争中获益最大的是苏联。在1917年苏联爆发了革命,之后利用美国发动贸易战争之机,与许多西方国家建立贸易伙伴关系。


贸易战争还会带来一些非常意外的影响。比如,在美国对欧洲汽车征收高关税的时候,美国的汽车免遭来自外界车企的竞争,最终丧失了快速实现现代化转型的机会。也没有抓住机会提高汽车质量、降低汽车成本。最后美国车企出现了数十年的下坡路。



今天是中美综合实力差距迄今最小的时候,也是中国消费市场已经大于美国的时候。而且我们知道,特朗普总统虽然最有“脾气”,但他其实是很长时间以来美国受到牵制最多的一位总统。


解决美国对华贸易赤字问题是一个非常复杂的综合工程,需要双方相向而行,共同努力。然而特朗普试图把它变成美国单方面受益的快刀斩乱麻行动,他遭遇重挫就是注定了的。

 

当然,中国也会在贸易战中被倒逼,进一步开放市场、深化改革。因为中国已经发展到了“资金、产能走出去的时代”,中国在贸易自由化上有巨大的利益,是“攻方”,美国是“守方”。

 

一旦中国转变为和美国类似的消费性主导大国,随着中美之间互补性降低,中国话语权将进一步加大,美国也将失去所谓的贸易武器。

 

目前的情势,只是初露端倪,还很难量化分析。局势的演变还需要进一步观察。无需气急败坏,做出任何情绪化的应对,而是以大国风范,理性而有力的反制。

 

最后引用英国前首相撒切尔夫人的一句名言:

 

不可能的事情经常发生,你最好有所准备。



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本期编辑 陈思


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