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京东方A:拐点型资产的再发现!

半导体风向标2019-02-17 16:25:38

拐点型资产,存在拐点型机会,看的是格局

趋势型资产,存在趋势型机会,看的是方向

常数型资产,存在交易型机会,看的是波动

股票的泰勒展开式:

那具体到到京东方

认知差、预期差消息差都来自于哪里呢?


三大认知差

认知差一:LCD是周期性行业?

没错,面板行业就是周期性行业!但是,哪个行业没有周期性呢?

只不过有的是长周期,有的是短周期;有的周期性在加强,有的周期性在减弱。

那京东方所处的液晶面板行业的周期性是个什么情况呢?


我们先看收入端:京东方自上市以来经历漫长的液晶周期,收入端时高时低,随着终端价格的波动而波动。但是我们可以看到自2013年年期收入开始进入“弱周期”环节,自2016年起,收入端基本上进入了“成长期”,可见周期性正在褪去。


我们再看看利润端京东方在2001~2012年期间,利润呈现出明显的周期性,亏损成为常态,但是自2013年起不亏损,进入了“弱周期”,然后我们可以看到自2016年后,利润增速稳步上升,呈现出“超级成长股”的特征!

那上述周期->成长的转变源自何处呢?

我们看看液晶的发展史,看看行业竞争的格局的演变

群雄逐鹿:完全市场竞争阶段,价格战成为扩大份额消化产能的主要手段,结局就是市场格局恶化,液晶周期夹杂着经济周期,使得从业者日渐减少。

寡头竞争阶段:经历过2016年年底的”光变“后,市场格局发生突变,三星逐渐退出液晶,加上夏普被富士康重组,形成了”三国四地五虎将“的寡头竞争格局,对价格的控制力不可同日而语!

寡头垄断阶段:遥想5年后的格局,日台韩由于成本结构高企,加上下游出海口不足,最后的结局大概率就是中韩两国争霸,BOE三星外加LGD华星光电等的格局。


认知差二:面板当真是半导体?

可以负责任的说,面板就是半导体!!!

确实,在绝大多数人眼里,半导体=集成电路!

其实半导体的含义比集成电路IC要大得多!或者说,集成电路IC只是半导体的其中一种应用而已!


绝大多数人不理解的是,“TFT-LCD” 叫“ 薄膜晶体管液晶显示”,包括了两项基本技术—— TFT(薄膜晶体管)和LCD(液晶显示),也就是由薄膜晶体管控制的液晶显示。就是TFT-LCD = TFT + LCD

同理,由TFT控制的OLED就叫AM-OLED。TFT就是这个“主动矩阵”(Active Matrix),就是用晶体管控制的开关矩阵。AMOLED显示的关键技术不仅在于OLED这种显示发光方式,更在于控制发光的TFT技术

还有疑问?

那先看看TFT Array工艺的制作过程,也就是TFT的制作工艺流程图!

可以看到液晶的工艺和IC制造的工艺有着极大的相似性,而且其洁净室和相关多种设备都是可以通用的。

所以TFTLCD和AMOLED是不折不扣的半导体产业!


认知差三:LCD产能过剩的过度担忧!

很多人认为面板行业的需求是下滑的,

但是他们忽视了下游四大需求正在持续的激发。

车载方面:每年全球接近1亿台车的销量,目前搭载屏幕的只是少数,如果今后每台车都搭载一台中控屏、一个仪表盘屏、一个后视镜屏、几个娱乐屏,那么这个巨量新增需求会持续消耗已有的低次代线产能。

家电方面:未来高端白电上屏的趋势会越来越多,每年海量的白电也将消耗大量的屏幕。

TV屏尺寸增长:电视机的尺寸会逐年增大,按第三方数据,LCD大尺寸的新增需求会消耗1.5条8.5代线产能。

无人商超:未来无人商超会大规模普及,未来5年将会有新增数十万家无人商超,要知道没有人,那顾客和谁交互呢?肯定不是空气,是和屏交互(结算屏、标签屏、引导屏、广告屏)


对产能开工的过渡担忧:

看过《光变》都知道,日本和台湾的谋陷厂商为了拖延国内液晶的发展,可谓不择手段,多次事先答应投产,然后在漫长的谈判期后毁约,这种方式百试不爽,现在更多的日韩台厂商早已没有实力大规模扩产,还在虚张声势。


三大预期差:

预期差一:OLED的良率。

具体良率多少我们暂且不谈,因为口径不同、时间戳不同。

我们先谈谈决定良率能不能跑出来的就是三个因素:

关键设备、技术人员、Knowhow

关键设备:从Canon Tokki的蒸镀机到DNP的FMM,到AP和Coherent的准分子退火激光源,按照公开信息,京东方全部搞定!

技术人员:当年三星后发优势做面板,就是乘着周期低谷挖了不少日本工程师,那么几十年后的今天,国际交往更加密切,技术的跨国流通已经成为常态,去年中芯国际不是也挖来了FinFET大神嘛?

Knowhow:京东方OLED专利数量超过15000件,而且京东方自2001年就开始研发oled,而且在鄂尔多斯的LTPS B6线开了2K的硬屏OLED产能,京东方掌握从研发到量产的先道KnowHow。

以上条件都满足了,OLED良率一定是符合预期的!


预期差二:LCD价格快速下滑的预期

LCD价格对业绩的影响,特别是大尺寸的影响,

如果我们假设目前都是赚钱的,那么65寸的跌幅对他的影响有多大呢?

放一个液晶各尺寸切割效率图:

可以看到高次代线中10.5代线是94%的效率,

而G8.5、G10、G7、G7.5都只有57%~80%的切割效率

所以我们假设其他成本不变,那么京东方的B9合肥10.5的成本结构比友商(富士康、LGD等)低15%~35%,那么就算65寸价格下跌15%,其实京东方还是有很大的成本优势!


预期差三:智能和医疗业务

认为s业务只是忽悠和远方

1、车载大屏

看看CES上亮相的拜腾的全面屏汽车(京东方50寸大屏)

2、看看盒马的无人超市

采用了京东方Vusion系列电子标签(ESL)可以实现商品价格和信息的实时同步,二维码链接线上商城,防水防雾。

3、看看京东方的画屏

京东方的智能和医疗业务都在加速落地,各位朋友,你们还认为这是讲故事吗?


三、信息差

有人认为信息差就是各种短期的利空与利多。

但是我觉得京东方的消息差在于大多数投资人甚至都不看公告,更别提公司大量的互动易和投资者关系纪要还有官方微信号。

如何消除信息差呢?

我这里再提供一条线索:公司CSR社会责任报告

画风如下:

京东方自2010年开始每年都会发布,2016年的报告74页,内容详实,制作精美,干货多多,国际范十足,这里再次给BOE点个赞!


认知差的背后就是拐点,就是趋势逆转的开始,是二阶导数

预期差的背后就是趋势,就是预期惯性的持续,是一阶导数;

消息差的背后就是变化,就是趋势中持续的扰动,是常数


以上讨论只是西南电子团队的思考,不算严谨的研报,

具体研报请看我们团队发表的三篇合计近百页的京东方深度报告:

京东方A系列深度之一---大国崛起的现代工业缩影

京东方A系列深度之二---物联网时代新龙头

京东方A系列深度之三---携10.5代线先发优势,开创8K新时代


燕子去了,有再来的时候;

杨柳枯了,有再青的时候;

桃花谢了,有再开的时候。

但是,聪明的,你告诉我,为什么有的股票一涨不回头呢?


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